2015 kısa vadeli rallisi, likiditenin arz tarafı reformuyla değiştirilemeyeceğini gösterdi. Xi’nin ekibi tarihi tekrarlayacak mı yoksa geçmiş hataları düzeltecek mi?
Geçen hafta, Çin hisseleri 2015’ten bu yana en büyük kazancını elde ederken, Nomura Holdings’in baş Çin ekonomisti Lu Ting, yatırımcıları o yıldan daha travmatik bir hatıraları unutmamaları konusunda uyarıyordu. “Mevcut piyasa momentumu ve Çin’in sosyal medya duyarlılığını takip etmemize göre, 2015’teki epik patlama ve çöküşün tekrarının riski yaklaşan haftalarda hızla artabilir,” diyor Lu. En kötü senaryoda, “bir borsa manisi, 2015’te yaşananlar gibi bir çöküşle sonuçlanabilir.” Bu nedenle, “yatırımcılar şu anda ralliyi sürdürmeye devam edebilirken… Pekin’in daha uyanık olmasını dilerdik.”
Ancak bunaklık geri dönüyor gibi görünüyor, ve oldukça hızlı bir şekilde. Belki de Lu’nun “çöküş” senaryosu olmasa da, JPMorgan Asset Management, HSBC Global Private Banking ve Invesco Ltd gibi tanınmış isimler de temkinli olmaları konusunda uyarıyor. Özellikle Invesco, anakara hisselerinin “gerçekten aşırı değerli” olduğundan endişe duyuyor.
Tabii ki bu oldukça tartışmalı bir konu. Yatırım devi Fidelity International, yıllar boyunca ve trilyonlarca dolarlık kayıplar sonrasında, anakara hisselerinde hala büyük bir değer görüyor. Goldman Sachs Group da öyle. Duvar Sokağı devi, yetkililerin teşvik önlemlerinde vaat edildiği gibi hareket etmeleri durumunda anakara hisselerine yönelik görüşünü ağırlıklı olarak artırmış durumda.
Ancak, Xi Jinping’in hükümetinin, dünya 2015’ten bu yana ne kadar ilerleme kaydettiğini tartışırken, yabancı fonların nadiren önceki gibi dikkatle izlediğini unutmaması gerekiyor. Bu, Şangay hisselerinin sadece üç haftada üçte bir değer kaybettiği yıldı. Pekin’in geçen hafta sertleşme önlemleri alan hisselere tepkisi, Temmuz 2015’teki tökezlemeden sonraki kadar etkileyici değildi.
Bir hafta önce, Çin Halk Bankası faiz oranlarını düşürdü, bankaların rezerv gereksinim oranını azalttı, mortgage faizlerini düşürdü ve hisse fiyatlarını desteklemek için yeni piyasa destek araçları açıkladı. Cesur mali teşvik önlemleri de düşünülüyor.
Çin hisselerinin yaşadığı bu son ralli, Xi’nin Reformcu ekibinin 2015’ten ne kadar fazla ders aldığını düşündüren bir test sunuyor. Sonuç olarak, yatırımcılar, Çin’in sorunlarını likiditenin dalgalarıyla tedavi etmenin, köklü hastalıkları düzelten arz tarafı reformlarının yerini tutmadığını endişeyle izliyor. 2024 Çin’sinde, en büyük hastalık Xi’nin reform ekibinin henüz sonlandıramadığı bir emlak krizi. Bu durum, Asya’nın en büyük ekonomisini bu yıl deflasyona itti ve bazı ekonomistlere göre, 1990’lardan bu yana Japonya’nın hatalarını tekrar etme riskini artırdı.
En açık ders, bilançoları onaran, rekabetçiliği artıran ve patlama-çökme döngülerinin risklerini azaltan yapısal iyileştirmelere kıyasla kısa vadeli teşviklere çok daha fazla dayanmamaktır. 2015 olayı, hisselerin hızla değer kaybetmesine karşı hükümetin geniş kapsamlı bir yanıtını gördü. O dönemde, Çin, devlet fonlarını piyasalara yönlendirdi, binlerce şirketin ticaretini durdurdu, tüm halka arzları iptal etti ve anakaralıları evleri ipotek karşılığında marj kredileri için garanti vermesine imkan sağladı. Hatta hisse alımını milliyetçilik göstergesi olarak teşvik etmeye yönelik hızlı pazarlama kampanyaları başlatıldı.
O dönem için işe yarayan bu yaklaşım, Xi’nin iki yıldan fazla süre önce “piyasa güçlerine ekonomik ve finansal politika kararlarında ‘belirleyici’ bir rol oynamalarına” izin vereceğine ilişkin taahhüdüne tamamen aykırıydı. O zamandan bu yana, bu semptomları iyileştiren, ancak reformlar yerine koymayan bir model birçok kez tekrarlandı. Bu da devlet yanlısı fonları devreye sokarak hisse alıp günü kurtarmanın tekrar ters tepebileceğinden yatırımcıların endişe etmesinin nedenini açıklıyor.
Sonuç olarak, Çin hisselerindeki kazançların sık sık özel sektörü destekleyecek, şeffaflığı artıracak veya şirket yönetişimini güçlendirecek adımlarla denk gelmediği iddia edilebilir. Xi’nin Halk Partisi’nin, merkezi hükümetin denge tablosunu düzeltecek, rekabeti artıracak ve verimliliği yükseltecek şeyi yapmaları durumunda reform sürecini de yavaşlatabileceğini zaman gösterecek. Ancak Çin hisselerindeki bu son boğa koşusu, Xi’nin Komünist Partisi’nin başarısız olmaya kaldırabileceği bir test sunuyor.
Nomura’daki Lu’nun durumu, Covid-19 kapanmaları tarafından daha da kötüleşen dört yıllık emlak sektörü sıkıntılarının yerel hükümet borcu artışı sorunlarıyla çarpıştığını belirtiyor. Bu mevcut durumlar, ABD ve Avrupa ile ticaret savaşlarının yaşanması ve Orta Doğu’nun alevler içinde olmasıyla çarpıştı. “Yatırımcılar şu anda ralliye katılmakta sorun yaşayabilir, daha uyanık bir değerlendirme gerekiyor,” diyor Lu.
Gerekli olan, Carnegie China’nın kıdemli üyesi ekonomist Michael Pettis’e göre, “dengelenme” çabaları yapmak, önemli bir “ekonomik modeldeki bir değişimi” işaret etmek, “onlarca yıldır ev halklarının yatırım ve üretimi desteklediği açık ve kapalı aktarmaları tersine çevirmek.” Pettis’e göre, Xi’nin yeni mali teşebbüsü “gerçek bir yapısal dengelenmenin bir parçası değil.”
Pettis’in eklediği problem, eğer Çin büyüme modelini değiştirmezse, “dengesizliklerin artmaya devam edeceği” ve ülkenin “gelecekte şu anki sorunlarla karşı karşıya kalacağı” anlamına geldiğidir, sadece temiz bir merkezi hükümet bilançosu olmadan olası kesintileri yönetmesine yardımcı olacak.
Bu döngüden kesin bir biçimde çıkmak oldukça mümkündür. Özellikle Temmuz ayında dikkatle izlenen “Üçüncü Plenum” gibi parti’nin en son politika toplantıları göz önüne alındığında. Orada, Xi ve Başbakan Li Qiang, Çin’i yükseltmek, rekabetçiliği artırmak ve verimliliği artırmak için ne yapılması gerektiğini tamamen anladıklarını bir kez daha gösterdiler. Yatırımcıların kulağına hoş gelen sinyaller arasında: “kararlı bir şekilde özel sektörü teşvik etmek”; “yüksek kaliteli gelişime dönüşmek”; “Çin tarzı modernleşmeyi hızlandırmak”; “yenilikçi canlılığı desteklemek” ve “iç talebi aktif olarak genişletmek” bulunmaktadır.
Enerji ve Temiz Hava Araştırma Merkezi’nden Çin politika analisti Belinda Schäpe, Plenum bildirisinin “ilk kez karbon azaltımından bahsettiğine” dikkat çekerek, “bu, Çin’in emisyonları azaltma ve iklim değişikliğiyle mücadele konusundaki taahhüdünü yeni bir seviyeye taşıyor.”
Ancak, acil uygulanmada eksiklik var. Bunlar büyüme motorlarının yeniden ayarlanması, hala ekonomiyi aşan etkisiz devlet kuruluşlarının egemenliğinin azaltılması ve gerçek emlak değerlerinin azalmasından belediyelerin yüklü borça işlem yapmalarına kadar finansal dengesizlikleri içeriyor. Bu ve diğer radikal reformları kolaylaştırmak için, Dış İlişkiler Konseyi’nde kıdemli üye ekonomist Brad Setser’a göre, Beijing, mali teşvik yapmaktan kaçınma eğilimini aşmalı.
“Çin merkezi hükümetinin gerekli reformları özgürleştirmesi gereken kendi kendine uyguladığı kıstaslar setinden kurtulması gerekiyor,” diyor Setser. “Bu tür kısıtlamalar, onun mevcut durumunu düzeltmesine yardımcı olmak için önemli mali alanını kullanma yeteneğini sınırlandırmıştır – küçülen emlak sektörü ve düşen ev halkı güveni.”
Setser, “merkezi hükümetin, emlak geliştiricilerin önbilgilerini yerine getirmesini garanti altına almasını – veya geri ödeme sağlamasını – ve sosyal sigortayı genişletmek ve regresif vergileri azaltırken sosyal sigorta sağlanmasını genişletmesini” sağlayacak alanı olduğunu savunuyor.
Setser, ayrıca, “Çin merkezi hükümetinin mali alana sahip olduğu ve bu alana, hane halklarının daha fazla harcamaya için güven veren şekillerde kullanmasına izin verdiği sürece, Çin’in, daha fazla ihracata dayanmadan kendi başına emlak sektöründeki düşüşten iyileşebileceğini” iddia ediyor.
Büyük bir politika itişinin başka bir parçası, hane halklarının daha az harcamasını ve daha fazla biriktirmesini teşvik etmek için daha büyük ve daha dinamik sosyal güvenlik ağları oluşturma hareketlerini içermelidir.
Xi, daha inovatif, üretken ve piyasa dostu bir Çin oluşturmanın yolunu ne kadar iyi anladığını defalarca gösterdi. Ekibinin sadece harekete geçmesi gerekiyor – veya global yatırımcıları bir kez daha hayal kırıklığına uğratmanın bedelini ödemelidir.
News
