Çin’in bir tahvil avcısı sorunu var.

Bond pusu'nun Çin borç piyasalarında dolaştığı ve PBOC'nin onları dizginlemekte zorlanacağı Çin lideri Xi Jinping, hisse ayılarını boğalara dönüştürmeye başarısız bir şekilde çalışıyor. Ancak tahvil piyasasında, Çin, aslında aşırı coşkunlukla uzun vadeli getirileri çok düşük seviyelere iten zıt bir problemle karşı karşıya. Bu durum, yetkililerin küreselin üçüncü en büyük devlet tahvil piyasasındaki kontrolü sıkılaştırmak için çaba harcamalarına neden oluyor. Pazartesi günü, fiyatlar, Çin Halk Bankası (PBOC) piyasaya müdahalede bulunduğunda ciddi oranda düştü. Çin'in 10 yıllık hazineleri için son 17 ayın en kötü günüydü, getirileri 4 baz puan arttırdı. Son zamanlardaki tahvil faizlerindeki düşüş, Xi'nin istikrarlı veya güçlenen bir döviz kuru lehinde olduğu bir anda, Çin yuanı üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturuyor. Sorun, Xi ve PBOC'nin, tahvil boğalarının ralliyi yavaşlatmak için dayandığı temel unsurlar – yavaşlayan büyüme ve deflasyon baskıları da dahil olmak üzere – ve büyüme potansiyeli olduğunu savunuyor olmaları. Pekin düzenleyicileri, doğrudan finansman oranını artırmayı hedeflediler. Tahviller ve hisse senetleri bir araya getirildiğinde, geçen yıl toplam sosyal finansmanın sadece %31'ini oluşturuyordu ve gerisi banka kredileri tarafından domine ediliyordu. Buna karşın, ABD'de bu oran %70'in üzerinde. Xi'nin Komünist Partisi, Çin'in 17 trilyon dolarlık ekonomisinde büyümeyi hızlandırmak için finansmanlı uzun vadeli hükümet tahvillerini satmayı planlıyor. Ancak son haftalarda, PBOC Başkanı Pan Gongsheng, zayıf hisselerden ve gözden düşen mülklerden tahvillere akan sermaye duvarlarında balon sıkıntılarından bahsetti. Temmuz ayında, Çin hisselerinden ayrılan akışlar, “yatırımcıların Çin ekonomisinde gördüğü süregelen zorluklar nedeniyle açıklanabilir,” dedi Jonathan Fortun, Uluslararası Ekonomi Enstitüsü'nden bir analist. Durumu daha da kötüleştiren şey, Asya'nın en büyük ekonomisinin yerli yabancı yatırımlardaki güçlü çıkışlarını görmesidir. Bloomberg'e göre, Çin'in doğrudan yatırım yükümlülükleri, yıllık bazda ikinci çeyrekte 14,8 milyar dolar azalarak net negatif yöne dönen rakamın sadece ikinci seferi oldu. Bu rakam, 2024'ün ilk yarısında 5 milyar dolar azaldı ve 2024 boyunca devam ederse, 1990'dan beri ilk kez yıllık net çıkışların işareti olacaktır. Bu azalan sermaye akımları, Çin'in kendi dış yatırımlarının ABD ve Avrupa ile yaşanan ticaret savaşı gerilimleri nedeniyle azaldığı bir dönemde gerçekleşiyor. Tüm bunlar, Pan'ın PBOC'nin tahvil boğalarını zapt etmek için çabalarını artırdı. Ancak zorluk, Pekin'i test eden spekülatörlerin giderek ‘tahvil muhafızları’ olarak adlandırıldığı, bazen kendi ellerine aldıkları aktivist tüccarlar gibi göründükleri gerçeğidir. Carville tarafından 30 yıl önce dünyaya uyarıda bulunulanı Pan ve ekibi öğrenmek üzere. 1994'te Carville, ABD Başkanı Bill Clinton için bir stratejistti ve “ekonomi, aptal” mantrası ile en çok tanınır. O yıl, Carville başka bir ünlü gözlemde bulundu: “Tahvil piyasası olarak yeniden doğmayı isterdim çünkü herkesi korkutabilirsiniz,” diye espri yaptı. Bağlam, Washington'daki dengeli bütçe müzakereleriydi. O zamanlar, tahvil tüccarları, Washington'ın mali yolundaki en küçük dönüşe bile aşırı hassastı. Carville'in tahvil muhafızlarının gücüne referans yapması şimdi Çin'in problemi, tüccarların anakara varlıkları yeniden fiyatlandırmasıyla çakışıyor. Sinocism bültenini yazan Bill Bishop, “PBOC'nin yaptığı şeyin umut verici bir yorumu şu ki belki de hükümet tahvillerini alanlara olan baskı, faizleri birden yükseltecek daha doğrudan bir mali teşvik paketi yapmaya zorlamaktır. Ancak bu tahvillere olan hücum, ekonominin veya diğer varlık sınıflarının görünümleri hakkında bir güven işareti değildir,” diye belirtiyor. Bu hafta, regülatörler, Çin'in Jiangxi eyaletindeki ticari bankalara hükümet tahvili alımlarını kapatmaları konusunda tavsiyelerde bulundular. Kurumları ticaretlerini iptal etmeleri için teşvik etmek, riski azaltmak için cesur bir hamledir. Ancak bu, Xi'nin gelişimini yavaş gerçekleştirdiği bir piyasanın bütünlüğüne zarar verebilir. Eğer tahvil işlemlerinde karşı taraf, ek işlemlerin yanlış gidebileceğinden endişeliyse, Çin tahvillerine olan güven daha da azalabilir. Son yıllarda çoğu zaman, Xi'nin regülatörleri hisse ve döviz ticaretine müdahale etti ve küresel para yöneticilerini uzaklaştırdı. Bu nedenle, yabancı hesapların Çin ekonomisinden rekor miktarda sermaye çektiği hiç de şaşırtıcı değil. Standard Chartered'ın Çin makro stratejisi başkanı Becky Liu, “PBOC, nisan ayından bu yana piyasayı faiz riskleri konusunda sürekli uyarıyordu ancak getiriler devam ediyor,” dedi. “Bu sefer, piyasaya yeterince güçlü bir mesaj göndermek istiyorlar, uzun vadeli tahvillerin sıfır getirisine olan 'rahatlık' seviyelerini daha iyi kabul etmeleri, gelecekteki spekülatif pozisyonları azaltmaları için.” Haziranda, Pan, ABD'deki Silicon Valley Bank çöküşüne dikkat çekti. Endişe, tahvil getirilerinin tahmin edilemez şekillerde hareket ederek Çin bölgesel bankalarını endişelendirmesidir. Kısa vadeli hükümet tahvil getirilerinin, 1990'lardaki Japonya örneği gibi bir ekonomiye daha fazla zarar verebileceğini belirten Macquarie Group'un Baş Çin ekonomisti Larry Hu, “Kredi talebi mülk sorunları nedeniyle zayıf. Sonuç olarak, paraları aracı piyasada sıkışık olduğu için bankalar daha fazla tahvil almak zorunda kalıyor,” diyor. Mizuho Securities'tan para stratejisti Ken Cheung, “bu düşük hükümet tahvil getirilerinin bir ekonomiye daha fazla zarar verebileceğini, Japonya örneğinde olduğu gibi” diye belirtiyor. Bu haftanın başlarında, en az dört Çin aracı kurumu, yerli hükümet tahvillerinde işlem yapmaya yeni kısıtlamalar getirdi. Biri bile belirli vadelerde işlem yapmayı askıya aldı. Bu muhtemelen getirileri yukarı iten ek müdahale tehdidini “ana etken olarak” ortaya çıkarıyor. Şu anda, Tan Yiming, Minsheng Securities analisti, “Damokles'in kılıcının düştüğü” finansal eşdeğeri olduğunu belirtiyor. Tan, “Çin'deki kısa ve orta vadede herhangi bir tahvil satışının büyüklüğünün sağlam büyüme momentumu nedeniyle önemli olmamasına rağmen, Çin'deki getirilerin sorgulanması doğru görünmüyor,” diyor. Ancak önümüzdeki günlerde riskler bulunmaktadır. Yüksek getirili varlıkların kıt olduğu bu sözde "varlık kıtlığı" ortamında, “hükümet tahvil piyasasındaki yükselen içerik dönüyor,” diyor Tan. Xi ve Pan için endişe kaynağı, Çin'deki getirilerde daha büyük bir düşüşün yuanı aşağı göndermesidir. Bu, büyük gayrimenkul geliştiricilerinin offshore tahvillerde ödemeler yapmasını zorlaştırabilir, varsayılan risklerini artırabilir. Ayrıca, bu durum Kasım 5 tarihinde gerçekleşecek başkanlık seçimlerinde ABD politikacılarını kızdırabilir, Çin her iki partinin de seçim kampanyalarında boks torbası olarak hizmet ettiği bir dönemde. Tabii ki, Çin, tahvil muhafızları hakkında endişelenmiyor. Tokyo'da, Japonya Merkez Bankası, politika yapıcılardan daha hızlı getirilere teklif vermek için mücadele eden tüccarlarla tartışıyor, bu da Tokyo'nun istediğinden daha fazla yükselen yen anlamına geliyor. Aynı zamanda, ABD'de, 35 trilyon doları aşan ulusal borç, aşırı siyasi işlevsizlik anında spekülatörleri devreye sokabilir. “Endişe, kamu borcunun ılımlı zamanlarda patlamaya devam etmesi durumunda, tahvil muhafızlarının geri dönüş yapacağı ve durgunlukta bütçe açığını finanse etmeyecekler” diyor Gavekal Research'den analist Tan Kai Xian. “Bu risk, jeopolitik gerilimler tarafından artırılmış ve doları “silahlaştırma” eğilimlerinin, ABD dışındaki müttefikleri Tahvillerden başka bir yere dağıtmayı düşünmeye teşvik ettiği konum, treasuries'ten ayrılmayı düşündürebilir.”