Akıllı paranın Çin’in teşvik tartışmalarının ötesine bakıyor.

Yatırımcılar, ekonomiyi ve hisse senetlerini canlandırmak için daha fazla kısa vadeli teşvik istiyor ancak Pekin'in daha uzun vadeli, teknoloji odaklı bir vizyonu var. Çin hisse senetleri yeniden güçlenirken, piyasalar Başkan Xi Jinping'in uzun vadeli politika öncelikleri ile yatırımcıların kısa vadeli teşvik isteği arasındaki gerilimle yeniden boğuşuyor. Uzun ve kısa vadeli görüşler arasındaki çatışma yeni bir şey değil. Yıllardır "Washington Konsensüsü" çetesinden gelenler, devlet destekli devasa, opak devlet şirketlerine fazlasıyla bağımlı olduğunu gördükleri ve onların sürdürüldüğü devasa teşvikler açısından serbest piyasa savunucularına göre dengesiz olan Çin ekonomisini ayarlaması için Pekin'e tavsiyelerde bulunuyor. Ancak Xi'nin işte tam olarak bunu yapmaya çalışması sık sık endişeli yatırımcılarla çarpışıyor ve onlar artık Pekin'e, 17 trilyon dolarlık ekonomisinin altına inip modernizasyonunu yapabilmesi için gereken alanı vermekten giderek daha az istekli görünüyor gibi. Ta ki şimdiye kadar belki de. Geçtiğimiz hafta sonu, Xi'nin Maliye Bakanlığı (MOF) beklenmedik bir basın toplantısının ardından piyasalar olası devasa yeni bir teşvik hareketine ve Çin'in 2024 yılında %5 ekonomik büyüme hedefine ulaşmasını sağlamak için taze adımlara odaklandı ve giderek daha güçlenen deflasyona karşı önlemler aldığına dair söylentilerle halkalar halindeydi. MOF, geniş reform konularına odaklandığında ve sunulan teşvike belirli bir fiyat etiketi sunmaktan kaçındığında vadeli piyasalar düştü. Ancak pazartesi günü hisse senetleri yükseldi. Yatırımcılar, Pekin'in devasa teşvik "bazukasını" kullanmasa da, MOF'un son açıklamalarının Xi'nin iç çemberinden uzun zamandır talep ettikleri pragmatizmi yansıttığı sonucuna vardılar. Moody's Analytics'ten ekonomist Harry Murphy Cruise, hafta sonu yapılan açıklamanın "çoğu doğru kutuları işaretlediğini, ancak yeni harcamaların kapsam ve boyutuyla ilgili ayrıntıların eksik olduğunu" belirtti ve "yılın geri kalanında daha fazla destek duyurulmasını bekliyoruz" dedi. Pinpoint Asset Management'dan ekonomist Zhiwei Zhang ise, "bu politikaların doğru yönde olduğunu" söylüyor. Son rallinin ardından, 2021'e kadar uzanan 6,5 trilyon dolarlık çöküşten daha ziyade, Çin hisse senetlerinin artık makul değerlendirmelere sahip olduğu geçerli bir argüman var. Aslında, Çin hisseleri, ABD'de görülenlerden daha düşük çarpanlarda işlem görüyor; burada her gün yeni piyasa zirveleri kaydediliyor. "Büyük bir mali teşvik sayısı olmamasına rağmen, MOF basın toplantısı bizim için hala bir yukarı yönlü sürprizdi," diyor HSBC Holdings'ten ekonomist Jing Liu. "Politika değişimi oldukça kalıcı görünüyor ve artan risk iştahı hem hisse senetleri hem de gayrimenkul piyasalarında bir zenginlik etkisi yaratıyor" açıklamasında bulunuyor. Ancak, bu noktada piyasalar için güven-ancak-doğrula anı olabilir. Bir dereceye kadar, boğa piyasa yatırımcıları, Pekin'in krizle boğuşan gayrimenkul sektörüne ve yüksek borçlu yerel hükümetlere yeni, hedefe yönelik mali harcamalarla daha fazla destek geleceğine dair işaretlere tepki veriyor. Teşvik talebi artıyor. Eylül ayında, Çin'in ihracatı ve ithalatı beklenenden daha zayıf geldi ve ekonominin başlıca parlak noktasıyla ilgili yeni şüpheler uyandı. Örneğin, dış gönderiler yıllık %2,4 artarak Ağustos ayındaki %8,7'lik artıştan keskin bir düşüş yaşadı. Capital Economics'ten ekonomist Zichun Huang "ilerlemekte olan süreçte ticaret engellerinin ihracatı ve ekonomik büyümeyi artırmanın yükselen bir kısıtı olacağını" söylüyor. Washington'dan Seul'e faiz oranlarının düşmesi Çin'in ana ticaret ortakları arasında bazı alanlarda talebi artırabilir, ekonomistler not ediyor, ancak elektrikli araçlar gibi ürünlere ve diğer yeşil teknolojilere yönelik siyasi kısıtlamalar yeni zorluklar yaratıyor. Ancak daha büyük ölçüde, bahisçiler Xi'nin iç çevresinin, Çin'i, yüksek değerli teknoloji odaklı endüstrilere yükselterek geleceğin endüstrilerini kontrol altına almaktan başka bir şey düşündüğüne artık giderek daha fazla odaklanmaya başlıyorlar. Yıllık büyüme hedeflerinin kısa vadeli olarak önemli olmasına rağmen, Xi'nin ekibi, teknoloji odaklı ekonomik yeniden yapılanma ve geleceğin endüstrilerinde hakimiyet için uzun vadeli ödüle daha fazla odaklanıyor. Bu hususlar göz önünde bulundurulduğunda, yatırımcılar diğer önde gelen küresel piyasalara göre Çin hisse senetlerinin değerlemesine daha derinlemesine bakıyor ve yeni bir değer algısı hissediyorlar. En son Global Risk-Reward Monitor bülteninde Asia Times iş editörü David Goldman, Çin hisse senetlerinin 11 fiyat-kazanç (P/E) oranıyla "biraz düşük" olduğunu savunuyor. Ancak aynı zamanda, "Çin değerlemelerinin S&P'nin 22 kat (ileriye dönük) kazanç değeri değerlemesine yaklaşmasını beklemenin bir nedeni yok" diye ekliyor. Bunun nedenlerinden biri, Google, Microsoft veya Amazon gibi pazarı bozan teknoloji tekellerinin oluşmasını önlemek ve tersine çevirmek için Çin hükümetinin özel bir çaba gösterdiğini belirtiyor. "Bu yüzden, Alibaba, son ay içinde artış gösterdikten sonra 27 P/E oranında işlem görüyor, Amazon'un 43 karşısında" diyor Goldman. "Uzun zamandır Çin'in borsa piyasa değerlemesinin, sükunetli ama istikrarlı ekonomik büyüme göz önüne alındığında çok düşük olduğunu savunduk. Son aydaki ralliden sonra, Çin piyasasının değerlemesi ABD'ye kıyasla daha makul görünüyor" diye ekliyor. Bu, Xi'nin duyarlılık anını fark etmediği anlamına gelmiyor. Morgan Stanley'den ekonomistlerin müşterilere gönderdiği bir notta, bu anın, birkaç zorlu günün ardından piyasayı ikna etmek için "Pekin'in pazarı ikna etmesi için ikinci bir şansı temsil ettiği" belirtiliyor. Ancak Xi'nin, daha fazla teşvik açıklamaya istekli görünürken aynı zamanda kendini kontrol ettiği bir orta yol bulmuş olabileceği düşünülüyor. "Çin'in son teşvik dönemi, politikacıların döngüsel politika yönetiminde bir dönüş yaptığını ve ekonomiye odaklandıklarını açıkça gösteriyor" diyen Goldman Sachs'tan ekonomist Hui Shan açıklıyor. Bu durum, geçmişte beklendiğinden daha büyük bir düzelme için yoldan tıkamalı olan daha "arka yüklü" bir kamu harcama planını işaret ediyor. Geçen hafta, Çin Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu, 2025 yılı için onaylanmış 200 milyar yuan (28,2 milyar dolar) değerinde yatırım projelerini duyurdu. Hui'nin ekibi, bunu bu yılki %5 GSYİH hedefine ulaşmak için açık bir hükümet çabası olarak görüyor. Union Bancaire Privée'den ekonomist Carlos Casanova, Maliye Bakanı Lan Fo'an'ın yetkililerin ihtiyaç duyulduğunda "oldukça büyük" bir harcama kapasitesine sahip olduklarını vurgulamalarından yatırımcıların memnuniyet aldığını belirtiyor. Bunun, Casanova'ya göre, "önemli bir zamanda mali tedbirlerin açıklanması gerekebilir. Önemli duyurular, Ekim ayının sonlarına veya Kasım ayının başlarında planlanan yaklaşan Ulusal Halk Kongresi Daimi Komitesi toplantısına kadar beklemek zorunda kalabilir" diye ekliyor. London School of Economics'ten ekonomist Shirley Ze Yu, MOF'un "beklediği sürece mümkün olduğunca güçlü bir sinyal verdiğini" söylüyor. Macquarie Capital'den baş ekonomist Larry Hu ise Xi'nin politika yapıcılarının dolar miktarları hakkında çok spesifik olmayacağından şüpheleniyor. "Birincisi, NPC'nin onaylaması için böyle bir sayıya ihtiyaçları yok" diyor Hu. "İkincisi, bu kadar bir sayı ortaya koymak zordur, çünkü Çin'de mali, parasal ve endüstri politikaları arasındaki çizgi genellikle belirsizdir" diye ekliyor. Ancak, Hu ekliyor, Xi'nin kaldırma hedeflerine karşı çıkması için 2008 ve 2009'daki küresel finansal kriz sırasında Pekin'in ekonomiyi teşvik etme şekli gibi ekonomiyi teşvik etme amacına karşı hareket edecektir. Goldman Sachs'tan Hui, yatırımcıların Pekin'in yapısal reformları uygulamasına odaklanacağını söylüyor. " '3D' zorluklar - kötüleşen demografi, yıllara yayılan borç azaltma eğilimi ve küresel tedarik zincirine duyulan güven zedelenme çabasının artması - son yapılan politika rahatlamasıyla tersine çevrilemeyecek" diye savunuyor. Oxford Üniversitesi Çin Merkezi'nden ekonomist George Magnus, Çin'in daha önce işe yaramamış politikaları devam ettirebileceği konusunda endişelenmemek için kendini tutamıyor. "Bir çözüm, ekonominin gelir ve tüketici talep paylarının sürdürülebilir genişlemesi, deflasyon riskinin sona ermesi, daha fazla gelir yeniden dağıtımı, özel girişimlerin teşviki ve kapsamlı vergi ve yerel hükümet reformları" diyor The Guardian için bir makalede Magnus. Magnus'a göre Xi'nin daha Leninist gündemi tedarik ve üretimi vurguluyor ve "yüksek kaliteli kalkınma" dediği şey aslında sermayeyi uluslararası sistemde modern bilim, teknoloji ve inovasyonda lider olmak için tahsis etmek için devlet ve parti liderliğindeki endüstri politikalarıdır. "Şüphesiz ki Çin'in bazı ana firmalarda ve sektörlerde ileri endüstriyel uzmanlığa ve liderliğe sahip olduğu ve bu adaların, çoğunlukla makroekonomik dengesizlikler ve sorunlarla dolu bir deniz içinde var olduğu, ancak gerçekten daha liberal ve açık ekonomik reformlarla ele alınabilecek" diye ekliyor Magnus. Sonuç olarak, Magnus ekliyor, "şu anki ekonomi politikasına odaklanmanın GDP'deki ondalık noktalar için değil, hükümetin, düğümü çözebilir mi, ya da çözmek istiyor mu, sinyal açısından önemli olduğunu" diye ekliyor. Magnus, politika değişiklikleriyle ilgili çekişmelerin yeterli olmayacağı konusunda yalnız değil. Devlete ait sektörü reform etmek, daha derin sermaye piyasaları geliştirmek ve hanelerin tasarruf yapma yerine daha az harcamasını teşvik etmek üzere cesaretli ve bozucu adımlar atılmadıkça, Çin'in daha uzun vadeli rekabetçi ve dinamik bir ekonomi olmasını sağlamak için yarım önlemlerin yetersiz kalacağı muhtemeldir. Diğer yandan, bu tür önlemlerin çoğu, Çin'in sermaye haksız kullanımı, zayıf borç kapasitesi ve hane geliri ile harcama arasındaki uyumsuzluklar tarafından sürekli olarak gerçekleştirilen patlama/çökme döngüleri tarafından açık hedef teşkil etmeye devam edecektir. Yaklaşan NPC, yatırımcıların büyük resim reformlarının işte olduğuna dair güvence alınacak ideal bir an olacaktır. Ancak şimdilik, giderek artan sayıda yatırımcı zaten Çin'in büyük planı hakkında bilgilendirilmeye başlıyor. X'te @WilliamPesek'i takip edin.